【银行转证券非银行】降息无碍转型 券商股仍是主线


发布时间:2021-02-25 06:34:55 阅读量:4220 作者:霖泓

前期股市强势的三个条件分别是:第一,平稳的宏观经济环境(可以容忍短期小幅回落但不能发生系统性风险);第二,宽松的政策环境和流动性环境;第三,经济转型和各项改革的顺利推进银行转证券非银行。目前来看,降息有利于第一和第二个条件的进一步改善,并且和第三个条件也并不矛盾,因此市场也有望继续维持强势。

上周五的降息受到了投资者的广泛关注。如果参照历史经验,前两轮降息周期中的首次降息,对股市的影响都是先涨后跌。但我们认为不能简单类比。在2008年和2012年的前两轮降息周期中,投资者最为关心降息什么时候能带来经济的V型反转。但本次降息之前,股市已经强势反弹四个月了,且这四个月并没有强劲的经济数据支撑,可见投资者已经不再期待旧模式下的强复苏,而更为关心改革和转型带来的新增长模式能否顺利实现。

首先,从第一个条件来看,我们认为在一个“存量经济”的环境下,传统需求增长都面临瓶颈,因此依靠降息是很难实现强复苏的,但至少降息对维持经济平稳运行、降低系统性风险发生概率都是正面的作用,这就够了;从第二个条件来看,降息是典型的流动性放松政策,因此必然也是正面影响银行转证券非银行。关键是第三个条件,很多人担心降息是否意味着要“走老路”,反而不利于转型和改革的深化?但我们认为,作为经济转型和深化改革的践行者,本届政府的经济管理思路已经发生了重大转变,即从以刺激需求为主的“凯恩斯学派”转向了以刺激供给、鼓励产业转型为主的“供给学派”。因此,政策面是否坚持“供给学派”路线,是判断改革与转型能否顺利推进的重要依据。

诚然,对于传统的“凯恩斯学派”而言,降息确实是刺激需求的有效手段。但对于“供给学派”而言,也并不排斥降息,因为降息有利于降低企业融资成本,从供给端激发企业的生产活力。从海外经验来看,践行“供给学派”路线最为成功的案例是美国80年代的“里根新政”。

若从成本端和需求端寻找降息的直接受益行业,基本都属于传统周期性行业,这些行业存在短期的主题投资机会,但还不能形成中长期的主线投资机会。从成本端收益的角度来看,有息负债率较高的行业将受益于降息带来的财务成本下降。在A股行业中,汽车服务、电力、造纸、航运、化纤、专业零售、燃气、物流、林业这九大行业的有息负债率均在40%以上,因此最为受益。从需求端的角度来看,降息有利于刺激地产消费,因此房地产行业最为受益。不过这些受益于降息的行业大部分都属于传统周期性行业,降息虽有利于这些行业的短期景气改善,但却没有打开他们的长期成长空间。因此我们认为这些行业存在短期的主题投资机会,但还不具备中长期战胜市场的实力。

年内来看券商股仍是最佳的主线投资机会,同时还建议从受益于转型和改革的行业中寻找接下来的潜力板块:新能源汽车、软件、医疗、环保银行转证券非银行。虽然市场对于“风格是否转换”的争议很大,但回顾今年以来的强势行业,其实并不受市值和短期业绩的限制——市值小的软件、旅游股能涨,市值大的钢铁、电力股也能涨;业绩差的军工、港口股能涨,业绩好的券商、高铁股也能涨。这些强势行业虽千差万别,但有一点却是一致的——他们都能在改革深化和经济转型的背景下讲出大故事,看得到长期盈利改善的大空间。近期市场最强势的板块非券商股莫属,因为在金融改革深化的大背景下,对杠杆率限制的逐渐放开能够打开券商供给扩张的长期空间,而鼓励资产证券化又打开了券商需求扩张的长期空间,供给和需求同时扩张的路径下,投资者憧憬着券商股的ROE能迎来质的飞越。我们在10月底以来便持续推券商板块,认为券商能扛起军工的大旗。近期该板块仍然利好不断,因此强势很可能会维持到年底。

展望明年,我们认为主线投资机会也将来自类似于券商这种供给和需求能够同时打开空间、从而实现“规模经济”的行业。选择的标准是:第一,长期市场空间巨大,且短期收入增速已开始上升;第二,近两年的资本开支明显加速,有望在明年以后形成新增供给。符合这两个标准的行业包括新能源汽车、软件、医疗、环保。虽然这些行业中有部分在前期已有过很好的表现,很多人担心明年会不会就涨不动了。但我们认为不要轻易限定那些处在经济转型风口上、盈利能力会发生结构性改善行业的股价空间,因为这些行业往往会经历从“预期超越业绩”到“业绩超越预期”的过程,股价上涨有极强的持续性。历史上来看,1999-2001年的地产股、2001-2003年的汽车股、2004-2007年的白酒股、2009-2012年的医药股、2010-2013年的安防股都有这样的特征。

荀玉根认为,第二类受益行业是大型券商,尤其是在香港拥有子公司的券商有望受益于经纪业务收入上升。第三类是QFII重仓股。这些重仓股体现出香港及海外投资者选股偏好,在沪港通后可能仍是资金追逐重点。

早在2010年9月,中海油便计划5年内投资500亿~1000亿元,在山西建设年产100亿立方米的煤制天然气项目。

降息 投资者 转型

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网友评论:

来自调兵山的网友说:评论时间:2021-02-25

你说还是活着等,等那一天!有那么一天吗?——你在就是我的信心回复


来自丽江的网友说:评论时间:2021-02-25

七秒钟的话语,一辈子的记忆。回复


来自南京的网友说:评论时间:2021-02-25

昨天已然过去,回首确是永恒。今天尚未完成,黄昏即是美好。人这一辈子真的不长,每个人都应该为自己而活。活的靓丽,活的潇洒。让脚步像风一样,让心灵像海一样,让头脑像光一样。回复


来自定州的网友说:评论时间:2021-02-25

这城市总是风很大,孤独的人总是晚回家,外面不像你想的那么好,风雨都要自己挡,愿每个独自走夜路的你都足够坚强。回复


来自瓦房店的网友说:评论时间:2021-02-25

我想许多事情都是这样,善始未必善终,本想执子之手,与子偕老,却不想,你执琴弓,割我若弦。回复


来自宜城的网友说:评论时间:2021-02-24

所谓永远,所谓曾经,到不了的就是永远,忘不了的就是曾经。回复


来自潞城的网友说:评论时间:2021-02-24

人的一生,都有一些说不出的秘密。挽不回的遗憾,触不到的梦想,忘不了的爱。回复


来自景洪的网友说:评论时间:2021-02-24

孤独和爱是互为根源的,孤独无非是爱寻求接受而不可得,而爱也无非是对他人孤独的发现和抚慰。回复


来自东港的网友说:评论时间:2021-02-23

走遍万水千山,得到最初的自己。愿世间温柔的灵魂,都能相遇。回复


来自福泉的网友说:评论时间:2021-02-23

一个人的成熟与否,不是出口成章,说出许多深刻的道理,或者是思想境界达到很高。而是待人接物让人舒适,并且不卑不亢,保留自我的棱角,又接纳他人的圆润而活着。回复


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